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Datenveröffentlichungen im August könnten auf eine erneute Verlangsamung hindeuten

Wirtschaftswissenschaftler werden oft verspottet, weil sie Änderungen im Konjunkturzyklus nicht vorhersagen können. Aber die Pandemie half ihnen, die Herausforderung dieses Mal zu meistern. Ein Rekordrückgang im zweiten Quartal wurde bereits im März erwartet. In ähnlicher Weise erwarteten die Ökonomen im Allgemeinen eine Erholung nach dem Körperschlag von März bis April. Nach einem anfänglichen Anstieg deuten jedoch einige hochfrequente Daten auf eine Verzögerung des Rückpralls hin.

Das ist wichtig für die Wirtschaftsberichte der nächsten Woche. Unternehmen, Investoren und politische Entscheidungsträger erhalten Einblicke in die Entwicklung der Volkswirtschaften Mitte des dritten Quartals. Für viele große Volkswirtschaften gibt es eine vorläufige Umfrage unter Einkaufsmanagern. Man könnte skeptisch sein, Daten vom ersten Teil des Monats auf den gesamten Monat zu projizieren, aber die anfängliche Schätzung ist ziemlich gut und die Revisionen sind eher geringfügig. Viele der regionalen Zweigstellen der Federal Reserve führen Umfragen zum verarbeitenden Gewerbe durch. New York (Empire State) und die Umfragen der Philadelphia Fed beginnen ebenfalls den monatlichen Zyklus hochfrequenter Wirtschaftsberichte.

Der PMI für das verarbeitende Gewerbe in der Eurozone hat sich möglicherweise weiter erholt, während sich der Service-PMI möglicherweise nicht nach einem jüngsten Anstieg erholt hat, der ihn auf das beste Niveau seit März 2018 gebracht hat (54,7). Der US- Composite-PMI fiel im Juli erstmals seit Januar wieder über das Boom / Bust-Niveau von 50 (50,3). Wenn die BIP-Tracker fair sind (Atlanta Fed 26,2% Q3 oder sogar die Schätzung der NY Fed 14,80%), scheint dies auf einen höheren Wert hinzudeuten.

Die Anleger können besonders empfindlich auf schwache Daten August zumal Kommentare von einigen Fed – Vertretern scheinen hoche Bedenken über die Wirtschaft zu reflektieren, die stärker als erwarteten Juli Kern Einzelhandelsumsätze und Industrieproduktion würde vorschlagen. Trotz der enttäuschenden Beschäftigungsdaten für das verarbeitende Gewerbe (26.000 gegenüber dem Median der Bloomberg-Umfrage für 255.000), des Automobilsektors sowie des Wohnungsbaus und des WohnungsbausAktivität im weiteren Sinne scheinen die Sektoren zu sein, die die Erholung in Nordamerika anführen. Man muss jedoch keinen Doktortitel haben. in der Wirtschaft zu erkennen, dass der Verlust von 600 US-Dollar pro Woche in der Bundesarbeitslosenversicherung für etwa 30 Millionen Amerikaner, die diese nach dem CARES-Gesetz erhalten hatten, negative Auswirkungen haben wird.

Das US-Präsidentensystem und die derzeitige Konfiguration haben zu einer Reihe von Umständen geführt, unter denen die steuerliche Unterstützung eingeschränkt wurde, während die Federal Reserve mehr Anstrengungen unternommen hat. Es scheint auch politische Überlegungen zu verwirren, dass bei einer Wahl um die Ecke keine Einigung erzielt werden konnte. Die Anordnung von Präsident Trump, 44 Milliarden US-Dollar an Nothilfefonds umzuleiten, um ein wöchentliches Arbeitslosenversicherungsprogramm in Höhe von 300 US-Dollar zu bezahlen, sofern sie 100 US-Dollar pro Woche an staatlichen Leistungen erhalten, wurde noch nicht in Kraft gesetzt.

Selbst wenn jeder, der 600 USD pro Woche erhielt, 300 USD pro Woche erhalten würde, wären die Auswirkungen auf Einkommen und Konsum spürbar. Die Ausgaben könnten um 15% bis 20% sinken. Nach einigen Schätzungen könnten die staatlichen Leistungen in Höhe von 100 US-Dollar jedoch eine Million oder mehr vom neuen Bundesprogramm ausschließen. Je nach Förderfähigkeit kann die Finanzierung 2-3 Monate dauern.

Die Unfähigkeit, einem neuen Konjunkturprogramm zuzustimmen, ist ein schlechtes Zeichen für eine Einigung über das Budget für das nächste Geschäftsjahr, das am 1. Oktober beginnt. Das Haus hat 10 Mittelgesetze verabschiedet und der Senat keine. Eine fortlaufende Entschließung, die die Ausgaben ab dem laufenden Jahr verlängert, ist unter diesen Bedingungen der logische Schritt. Die Divergenz der Positionen ist jedoch so groß, dass die Wahrscheinlichkeit eines Regierungsstillstands trotz der weit verbreiteten wirtschaftlichen Not und Pandemie am Rande steigen kann. Wenn Anleger Schutz suchen, steigt die Volatilität tendenziell an. Während die Volatilität der Anleihen- und G7-Währungen in diesem Monat zugenommen hat, bleibt der VIX in seinem Tiefpunkt knapp über 20.

Es ist wahrscheinlicher, dass Europa seine Unterstützungsprogramme wie die Urlaubstage verlängert, als die steuerliche Unterstützung wie die USA zurückzunehmen. Das parlamentarische System vermeidet einige Ablenkungen des Präsidialsystems. Europa hat in den letzten Monaten drei wichtige Schritte unternommen: Die EZB hat den Umfang und die Dauer ihres Pandemie-Notfallkaufprogramms erhöht und über eine Billion Euro mit einer negativen Rate von minus 100 Basispunkten verliehen. Die EU stimmte einer Emission von 750-Milliarden- Euro- Anleihen zu, die in den nächsten Jahren für Kredite und Zuschüsse verwendet werden soll.

Natürlich hat der Wirtschaftshistoriker Barry Eichengreen zweifellos Recht, wenn er feststellt, dass die Emission rund 5% der marktfähigen Schatzanweisungen ausmacht. Das bedeutet, dass sie in diesem Tempo 20 Jahre brauchen würden, um einen Benchmark anzubieten, der tief und so breit wie die USA ist. Die günstigen Aussichten für den Euro waren Monate vor dem Wiederauffüllungsplan der EU gegeben. Spekulanten zum Beispiel auf dem Terminmarkt sind seit März netto seit Euro. Sie haben es seitdem gebaut. Unsere eigene Erzählung hat den Maßnahmen der EZB mehr Gewicht beigemessen als der EU. Die Prämie, die Italien gegenüber Deutschland für 10-jährige Kredite zahlt, ist seit Anfang Mai um mehr als 100 Basispunkte gesunken, um auf ein Niveau vor der Pandemie nahe 140 Basispunkten zurückzukehren.

Als der geldpolitische Transmissionsmechanismus mit billigen Mitteln zu funktionieren begann, gewann der Euro an Bedeutung. Eine Implikation ist, dass das schnelle Wachstum der EZB-Bilanz nicht mehr Euro-negativ ist als die bescheidene Reduzierung der Fed-Bilanz den Dollar unterstützt. Bedenken Sie, wie wir festgestellt haben, dass die Bilanz der EZB in den acht Wochen bis zum 7. August um 755 Mrd. Euro (~ 914,5 Mrd. USD) gestiegen ist. Die Bilanz der Fed ist in sechs der acht Wochen bis zum 5. August gesunken und um rund 255 Mrd. USD geschrumpft . Mit dem Fortschritt der letzten Woche hat der Euro in den letzten acht aufeinander folgenden Wochen aufgewertet, die längste Serie seit 2004.

Offensichtlich kann der Euro aufwerten, ohne den Dollar als Numeraire in der Weltwirtschaft ersetzen zu müssen. Nachdem der Euro von Mitte Mai bis Ende Juli rund 10 Cent gesammelt hatte, war er in den letzten Wochen in einem breiten Spektrum. Die Momentum-Indikatoren tendieren nach unten, da sich der Euro seitwärts zwischen ungefähr 1,17 USD und 1,1910 USD bis 1,1915 USD bewegt. Eine 12-jährige Trendlinie markiert die Höchststände.

Der Euro hat auch gegenüber dem Yen aufgewertet. Es erreichte letzte Woche neue Höchststände für das Jahr in der Nähe von 126.750 JPY, um die Halbwertszeit des dreijährigen Abwärtstrends zu übertreffen, der den Euro von 137,5 JPY auf 114,40 JPY brachte. Der Euro befindet sich in einer Handelsspanne gegenüber dem Pfund Sterling und hat seine früheren Gewinne gegenüber ost- und mitteleuropäischen Währungen seit Ende Juni reduziert.

Auch hier gab es einen relativen Werthandel. Umfragen zufolge waren Vermögensverwalter in europäischen Aktien untergewichtet, und sie haben tatsächlich eine Underperformance erzielt. Seit Jahresbeginn ist der S & P 500 um etwa 4,7% gestiegen, während der Dow Jones Stoxx 600 immer noch um fast 10% gefallen ist. Hier im August verdrängt Europa die USA jedoch kaum.

Beim währungsübergreifenden Basisswap, der häufig zur Übertragung von Liquidität von einer Währung in eine andere verwendet wird, wurde der Euro zum ersten Mal seit drei Monaten gegen eine Prämie gehandelt. Dies scheint kein Signal oder Spiegelbild der Nachfrage nach Dollar oder Euro zu sein. Stattdessen scheint die Umstellung auf eine Prämie von etwa 25 Basispunkten für den Euro gegenüber dem LIBOR auf die Veränderungen des Euribor zurückzuführen zu sein, der zum ersten Mal seit 15 Jahren unter die risikofreien Eonia-Benchmarks fällt. Wenn der währungsübergreifende Basisswap mithilfe von OIS (Overnight Index Swaps) berechnet wird, verbleibt eine kleine Dollarprämie.

Die politischen Signale chinesischer Beamter geben wenig Anlass, einen Rückgang des Kreditzinses zu erwarten (ein Jahr liegt bei 3,85% und das Fünfjahr bei 4,65%). Die relativ hohe Rendite der chinesischen Staatsanleihen ( 10 Jahre sind etwas unter 3%) macht sie attraktiv, insbesondere für Fondsmanager, die China im Vergleich zu Benchmarks untergewichtet haben.

SWIFT wird auch den Anteil des Yuan an seiner allgegenwärtigen Plattform melden . Wie die Grafik hier zeigt, stieg der Anteil des Yuan von 2011 bis 2015 und hat sich in den letzten fünf Jahren seitwärts bewegt. Sie lag im Juni bei 1,76% und im ersten Halbjahr 20 bei durchschnittlich 1,80% und im letzten Jahr bei 1,93%. Die bloße Tatsache, dass es zu Hundertstel Prozent diskutiert wird, zeigt seine untergeordnete Rolle. China verfügt über eine eigene Clearing- und Abwicklungsplattform, die jedoch aus makroökonomischer Sicht mit 135,7 Mrd. CNY (~ 19,4 Mrd. USD) im Jahr 2019 keine Rolle spielt.

Die große Reichweite der USA und die Bedeutung des Zugangs zum Dollarfinanzierungsmarkt zwingen chinesische Banken sehr zu ihrem Leidwesen, Washingtons Sanktionen durchzusetzen, einschließlich der jüngsten gegen elf Beamte aus Hongkong. Die USA haben SWIFT beispielsweise gezwungen, den Zugang zu iranischen Banken zu kürzen, und obwohl das Risiko gering ist, dass die USA alle Banken in Hongkong oder China sanktionieren würden, wären die Auswirkungen erheblich.

Chinesische Beamte erkennen an, dass das internationale Klima feindlicher geworden ist. Peking hat einen neuen Slogan vorgestellt, “Dual Circulation”, um seine Strategie zum Aufbau einer stärkeren Binnenwirtschaft unter Beibehaltung seiner Rolle in globalen Lieferketten zu beschreiben. Dies steht immer noch im Einklang mit der Import-Substitutions-Strategie “Made in China 2025”, die abgeschwächt zu sein scheint und nach der Provokation Washingtons vielleicht sogar ganz fallen gelassen wurde. Die “Dual Circulation” -Strategie wird voraussichtlich in dem neuen Fünfjahresplan verankert sein, der voraussichtlich im Oktober vorgestellt wird.

Nach dem Zweiten Weltkrieg galten Importsubstitutionsstrategien als Orthodoxie, erforderten jedoch große Binnenmärkte und verursachten zeitliche Verwerfungen (Leistungsbilanzdefizite) und Stop-Go-Maßnahmen. Der Erfolg Japans, gefolgt von den asiatischen Tigern, zeigte den Erfolg einer exportorientierten Politik. Die schwachen Währungen, die solche Strategien erfordern, wurden zu einer Quelle der Reibung mit den USA. Chinas Exportstrategie war disruptiv, und seine Hinwendung zu einer Importsubstitutionsstrategie spornt eine andere Art von Kritik an. Das Problem ist, dass China sowohl ein großes als auch ein armes Land ist. Das Pro-Kopf-BIP beträgt 10.000 USD. Das Pro-Kopf-BIP der USA ist um das 6,5-fache höher. Seine schiere Größe macht es störend, egal was es tut, und hat in diesem Entwicklungsstadium ein anderes Land das globale Wohl seinen nationalen Interessen vorausgesetzt? Wenn es eine parlamentarische Regierung wie Südkorea oder Japan gäbe, wären die Herausforderungen nicht annähernd so gewaltig.

Schließlich tritt die türkische Zentralbank am 20. August zusammen. Sie war gezwungen, ihre schlecht beratene Währungspolitik aufzugeben, und der Dollar wurde Anfang der Woche, bevor die Zentralbank mit der Anhebung der Leitzinsen begann, kurzzeitig über 7,40 TRY gehandelt. TRY20 Mrd. wurde am 13. August bei einer einmonatigen Repo-Auktion angeboten, die eine Rendite von fast 11% erzielte. Das CBRT schloss die einwöchige Repo-Fazilität Anfang August effektiv ab, die Mittel in Höhe von 8,25% bereitgestellt hatte. Der Kurs kann in der Warteschleife belassen werden, ist jedoch im aktuellen Umfeld weniger relevant.

Die Türkei hat der größte offizielle Käufer gewesen Gold in diesem Jahr (148 Tonnen bis Mai), aber sein Liquiditätsbedarf hat sie angespornt für Lira eine Auktion öffnen für einen Drei-Monats – Gold-Swap. Bei 2000 USD pro Unze sind die 20 Tonnen Gold rund 1,28 Mrd. USD wert. Ausländische Investoren verkaufen weiterhin türkische Anleihen und Aktien (700 Mio. USD in der Woche bis zum 7. August, verglichen mit einem durchschnittlichen Wochenumsatz in diesem Jahr von etwa 370 Mio. USD). Der Rückgang der Lira um fast 6,5% seit Ende Juni, der Währung mit der schlechtesten Wertentwicklung der Welt, wird das Interesse der Anleger an türkischen Banken untergraben. Die Abschreibung untergräbt die Kapitalisierungsquoten und verschärft die Auslandsverbindlichkeiten. Die Banken wurden beauftragt, die Gebote der Regierung zu erfüllen, und es verbleiben ihnen begrenzte, wirklich sichere und liquide Mittel.

Swift In CNY-Monats-Chart