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Pandemie verursacht keine Euro-Schuldenkrise, sondern eine…

Von Jan Strupczewski

BRÜSSEL, 22. April – Die Staatsverschuldung der Eurozone wird in diesem Jahr aufgrund der Coronavirus-Pandemie steigen. Eine weitere Schuldenkrise ist zwar unwahrscheinlich, doch könnten große Unterschiede in der Verschuldung, wenn Länder aus dem Abschwung hervorgehen, ihre Einheit ernsthaft auf die Probe stellen.

Der Internationale Währungsfonds erwartet, dass die Verschuldung in den 19 Ländern, die sich den Euro teilen, in diesem Jahr um mehr als 13% des BIP auf 97% steigen wird, da europaweite Sperrungen eine beispiellose Rezession in der Eurozone von 7,5% verursachen. Trotz der massiven erwarteten Kreditaufnahme waren die Auswirkungen auf die Renditen bislang gering.

Die Zinsen für Anleihen des bereits hoch verschuldeten Italiens, Spaniens, Griechenlands oder Portugals sind nur um 40-50 Basispunkte gestiegen – was durch den massiven Kauf von Anleihen der Europäischen Zentralbank unter Kontrolle gehalten wird.

“Da die EZB buchstäblich den gesamten Sekundärmarkt aufräumt … ist das Risiko einer Staatsschuldenkrise nahe Null”, sagte der Ökonom der Saxo Bank, Christopher Dembik, und wiederholte viele Ökonomen und Beamte.

DIESES MAL IST ES UNTERSCHIEDLICH

Der größte Unterschied zur Schuldenkrise in der Eurozone 2010-2012 ist die EZB. Damals gab es keine bedingungslose Zusage der EZB, alles zu tun, um den Euro zu unterstützen. Sobald es gemacht wurde, endete die Krise Mitte 2012.

Weder gab es das Outright Monetary Transactions-Programm der EZB für unbegrenzte Käufe von Staatsanleihen noch einen erfahrenen Rettungsfonds mit einer nicht genutzten Kreditkapazität von 410 Milliarden Euro, der bereit war, billig und praktisch bedingungslos Kredite zu vergeben.

Anstelle von Marktpanik ist es jedoch die Tatsache, dass sich der Süden von dem Abschwung erholen muss, während er im Gegensatz zum Norden enorme Schulden hat, was die Märkte und die Beamten der Eurozone gleichermaßen beunruhigt.

Das Hauptrisiko ist politisch: Um intakt zu bleiben, darf die Eurozone den nationalistischen und euroskeptischen Parteien im Süden nicht erlauben, von den Schwierigkeiten der Erholung mit einer enormen Verschuldung zu profitieren und die öffentliche Meinung gegen die EU zu schwingen, sagten Ökonomen.

“Die EZB kann viele italienische Anleihen kaufen, aber sie kann die Märkte nicht davon überzeugen, dass Italien für immer im Euro bleiben will”, sagte Holger Schmieding, Chefökonom der Berenberg Bank.

„Das Risiko, dass eine zukünftige italienische Regierung den Euro verlassen möchte, wird vom Markt beobachtet. Es geht nicht um Details, es geht um das Risiko politischer Gegenreaktionen “, sagte er.

Die Gegenreaktion könnte in Form von Ressentiments in Italien auftreten, da die Fähigkeit, auf die Epidemie im Vergleich zu Deutschland oder den Niederlanden zu reagieren, relativ begrenzt ist.

SCHULDENUNTERSCHIEDE FÜR SPIKE, EINE GEFAHR FÜR EURO

Die unmittelbare Reaktion Deutschlands auf die Pandemie war fast siebenmal so groß wie in Italien, wo die Krise härter war, sagte der Vorsitzende der Finanzminister der Eurozone, Mario Centeno, gegenüber dem Europäischen Parlament und fügte hinzu, dass eine solche „Fragmentierung“ den Binnenmarkt untergraben habe und der Euro.

Die zukünftigen Schuldenunterschiede werden jedoch groß sein. Nach Ansicht des IWF steigt die griechische Verschuldung in diesem Jahr um fast 22 Punkte auf 200% des BIP, die italienische um fast 21 auf 156% und die spanische um 18 auf mehr als 113%. Frankreich, Portugal und Belgien werden ebenfalls schwer getroffen.

Im Gegensatz dazu wird erwartet, dass Deutschland seine Schulden nur um 9 Punkte auf 69% und die Niederlande um 10 Punkte auf 58% erhöht. Österreich, Finnland, die Slowakei und das Baltikum werden ähnliche oder geringfügig größere Zuwächse verzeichnen, jedoch auf einem viel niedrigeren Niveau als die südlichen Staaten.

“Ich würde 100 Euro wetten, dass eine Schuldenkrise in den nächsten ein oder zwei Jahren nicht zurückkehren wird”, sagte der ING-Ökonom Carsten Brzeski und bemerkte den sehr starken politischen Willen der Eurozone, eine solche Krise zu vermeiden, wenn alle Volkswirtschaften unter der Epidemie leiden .

„Ich würde aber wahrscheinlich auch noch 100 Euro wetten, dass eine existenzielle Krise der Eurozone zurückkehren wird. In gewissem Maße ist die Koronakrise ein Beschleuniger. Es wird die grundlegende Frage zurückbringen, was die richtige Politik ist und wie mit hohen Staatsschulden umgegangen werden soll “, sagte er.

„Die aktuelle Krise wird zu neuen wirtschaftlichen Unterschieden zwischen dem Norden und dem Süden führen. Der Süden wird stärker von der Krise betroffen sein und der Norden wird schneller und stärker aus der Krise herauskommen “, sagte Brzeski.

Das Thema steht im Mittelpunkt der Diskussionen, die die Staats- und Regierungschefs der EU am Donnerstag darüber führen werden, wie die Chancengleichheit für die Volkswirtschaften angesichts ihrer sehr unterschiedlichen Ausgangspunkte bei der öffentlichen Verschuldung wiederhergestellt werden kann. Auf dem Spiel steht das größte Kapital der EU – der Binnenmarkt mit 450 Millionen Verbrauchern, der nicht funktionieren kann, wenn die Unterschiede zwischen den Ländern zu groß sind.

“Es besteht die Gefahr, dass die aktuelle Krise zu einer weiteren Divergenz der Fundamentaldaten zwischen den Ländern des Euro-Währungsgebiets führt”, sagte Reza Moghadam, Chef-Wirtschaftsberater bei Morgan Stanley.

GEWÄHRLEISTUNGEN ODER DARLEHEN – VERMEIDUNG VON SCHULDEN

Die bisher angenommenen Lösungen haben das Problem der Tragfähigkeit der Schulden in Ländern mit hohen Schulden wie Italien und der „Fragmentierung“ der Eurozone nicht angegangen: unterschiedliche Wachstumsraten, Produktivität, Arbeitslosigkeit oder Kreditvergabe, sagte Moghadam.

Um eine solche Divergenz zu verhindern, sucht die EU nach Ideen, um einen massiven Schuldenaufbau im Süden zu verhindern und gleichzeitig eine in Berlin, Den Haag, Wien oder Helsinki inakzeptable Gegenseitigkeit der Schulden oder inakzeptable Transfers zu vermeiden.

“Es besteht sicherlich ein sehr reales Risiko für ernsthafte politische Spannungen zwischen dem Norden und dem Süden, sowohl mittelfristig als auch kurzfristig”, sagte ein hochrangiger Beamter der Eurozone.

“Die Verschuldung ist hier das Hauptproblem, da sie überall stark ansteigen wird, aber für den Süden wird der Anstieg kritischer sein und somit ihren Handlungsspielraum in den kommenden Jahren stark einschränken”, sagte der Beamte.

Um einen Schuldenaufbau im Süden zu vermeiden, fordern einige, wie Spanien, Zuschüsse – Geld, das von der gesamten EU geliehen, dann aber an die Bedürftigsten überwiesen wird, mit Zinsen für die Kredite, die beispielsweise durch eine EU-Steuer auf Umweltverschmutzer bedient werden .

“Wenn wir eine Vereinbarung finden, einen Teil der finanziellen Unterstützung als Zuschüsse zu gewähren, würde dies die Schuldenfrage weniger problematisch machen”, sagte ein zweiter hochrangiger Beamter der Eurozone.

Aber die Idee von Zuschüssen ist für manche genauso entzündlich wie die Verschuldung von Schulden, sagten Beamte.

“Solche Vorschläge für Transfergewerkschaften werden nicht fliegen, keine Koronakrise oder keine Koronakrise”, sagte der erste Beamte der Eurozone.

“Und das wird natürlich Italien, Spanien, Portugal und Frankreich sehr unglücklich machen, und da haben Sie es dann – die politischen Spannungen nehmen wieder zu.” (Berichterstattung von Jan Strupczewski; Zusätzliche Berichterstattung von Francesco Canepa in Frankfurt; Redaktion von Giles Elgood)