ANALYSE-EZB beginnt widerstrebend die Reise in die Junk-Verschuldung

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Von Tommy Wilkes

London (ots / PRNewswire) – Die europäischen Märkte hoffen, dass die EZB, die erneut vor der Aufgabe steht, die Eurozone zu retten, ihren Konjunkturprogrammen bald Unternehmensschulden mit Junk-Rating hinzufügen wird. Einige Anleger sagen jedoch, dass sich ein derart mutiger Schritt als kontraproduktiv erweisen könnte.

Seit dem schicksalhaften Moment „was auch immer es braucht“ im Jahr 2012 – als sein damaliger Präsident Mario Draghi versprach, den Euro um jeden Preis zu retten – hat die Europäische Zentralbank die Bereitschaft gezeigt, rote Linien zu überschreiten, wenn die Wirtschaft des Blocks in Schwierigkeiten ist.

Das Versäumnis der europäischen Staats- und Regierungschefs, sich auf die eine Maßnahme zu einigen, die die Märkte hätte beruhigen können – die gemeinsame Emission von Schuldtiteln – bedeutet, dass dies eine andere solche Zeit ist.

Die EZB war besorgt über Liquiditätsengpässe im Bankensektor und erwartete möglicherweise, dass der EU-Gipfel am Donnerstag enttäuschen würde. Diese Woche erweiterte sie das Spektrum der zulässigen Sicherheiten für Kreditgeber auf die Schulden von Staaten und Unternehmen, die während des Ausbruchs des Coronavirus auf Non-Investment-Grade-Rating gesenkt wurden.

Als Reaktion darauf erholten sich die Märkte für hochrentierliche Anleihen, an denen die Kreditkosten seit Februar gestiegen sind. Die Renditen eines ICE-BofA-Euro-Junk-Index fielen am Mittwoch um 10 Basispunkte, und die Kosten für die Schuldenversicherung für Unternehmen mit niedrigerem Rating fielen.

Die Entscheidung der EZB hat die Tür für einen noch mutigeren Schritt offen gelassen – nachdem die US-Notenbank direkte Käufe von „gefallenen Engel“ -Anleihen zugesagt hatte, die von der Investition auf Junk herabgestuft wurden. Und könnte es dann auch breiter in Junk-Schulden eintauchen?

Angesichts der Lockerung der Sicherheitenregeln, die angeblich eher auf die Entlastung der Banken als auf die Unterstützung von Unternehmen abzielen, gehen viele davon aus, dass die EZB nur dann einen oder beide dieser Schritte unternehmen wird, wenn die Hochzinsraten oder viele weitere erneut ausfallen Bonitätsherabstufungen ..

“Es ist eine Sache, Staatsschulden in einer globalen Gesundheitskrise zu unterstützen, aber es ist eine andere Sache für die EZB, breiter in Sub-Investment-Grade-Unternehmen (Unternehmensanleihen) vorzudringen”, sagte Andrew Mulliner, Rentenfondsmanager bei Janus Henderson Investors.

“(Die EZB) möchte nicht gesehen werden, dass sie Unternehmen unterstützt, die in ihren Bilanzen ein hohes Risiko eingegangen sind.”

Das Gespenst von Massenherabstufungen ist für Unternehmen, die ein Jahrzehnt lang billige Schulden hatten, eine Art Abrechnung. Die Ratingagentur S & P Global schätzt, dass sich die Ausfallquoten spekulativer europäischer Unternehmen in diesem Jahr gegenüber Ende 2019 vervierfachen könnten.

VOR-UND NACHTEILE

Es gibt Gründe, warum die Ausweitung des Anleihekaufs auf Junk sinnvoll ist.

Die EZB hält bereits die Schulden von Unternehmen mit einem Ratingmix in ihrer Bilanz und hat damit begonnen, griechische Staatsanleihen mit Junk-Rating zu akzeptieren.

Noch wichtiger ist, dass das hoch verschuldete Italien sein Investment-Grade-Rating verlieren könnte. Selbst wenn dies nicht der Fall ist, besteht die Gefahr, dass die Schulden vieler Banken und Unternehmen zu Müll werden, was das Finanzsystem untergraben würde.

Bankanalysten prognostizieren, dass bis 2020 100 Milliarden Euro an europäischen Unternehmensschulden auf Junk herabgestuft werden.

S & amp; P hat in diesem Jahr bereits sechs europäische Firmen zu gefallenen Engeln gemacht. Die weltweite Liste der anderen Unternehmen, die vom Zerhacken bedroht sind, ist die längste seit der Finanzkrise und umfasst bekannte Namen wie Renault und British Airways.

Die Unterstützung eines breiten Spektrums von Unternehmen mit niedrigerem Rating würde jedoch erfordern, dass die politischen Entscheidungsträger tiefsitzende Bedenken hinsichtlich der wirksamen Rettung hoch verschuldeter, häufig von Private Equity unterstützter Unternehmen überwinden.

Der Kauf von Junk-Schulden würde für die EZB auch ein großes Risiko für potenziell bescheidene Vorteile darstellen.

Im Vergleich zu US-Firmen, die sich für rund 70% ihrer Finanzierung an die Anleihemärkte wenden, sind europäische Unternehmen mehr auf Kredite angewiesen und nehmen für rund ein Drittel ihres Bedarfs Kredite über Anleihen auf.

Laut Barclays haben die Banken im ersten Quartal 2020 nur 55 Milliarden Euro an Unternehmensschulden als Sicherheit für die EZB verwendet, verglichen mit 250 Milliarden Euro an Staatsanleihen.

NÄCHSTE ROTE LINIE

Jorgen Kjaersgaard, Co-Leiter der europäischen Fixed Income bei Alliance Bernstein, sagte, die EZB müsse jetzt nicht mit dem Kauf von Junk beginnen, da ihr bestehendes Investment-Grade-Anleihekaufprogramm „sehr aggressiv“ sei, der High-Yield-Markt klein und viele niedriger. bewertete Unternehmen gut finanziert.

Kjaersgaard sagte, dass die politischen Entscheidungsträger beim Kauf hoher Renditen das Risiko eingegangen seien, „schwarze Schafe“ zu retten – Unternehmen mit übermäßigem Verschuldungsgrad, die ihre Finanzen schlecht verwaltet hätten.

Die Auswirkungen des Virus auf die Unternehmensfinanzen könnten sich ebenfalls als vorübergehend erweisen, fügte er hinzu, obwohl seine Ansicht auf „starken Rebounds“ im Laufe des Jahres 2020 beruht.

Angesichts der Tatsache, dass das Coronavirus die Weltwirtschaft voraussichtlich dezimieren wird, sagen viele Analysten und Investoren, dass die EZB auf den Kauf gefallener Engelsschulden zusteuert.

Das würde es auf eine andere rote Linie starren lassen – jenseits dessen liegt der breitere Junk-Markt und niedrigere Kredite mit BB-Rating.

„Sind sie (die EZB) bereit, bis unter Investment Grade zu fallen? Ich möchte nicht sagen, dass sie wirklich dorthin gehen werden “, sagte Iain Stealey, internationaler CIO für festverzinsliche Wertpapiere bei J.P. Morgan Asset Management.

“Aber wenn wir in drei Monaten noch von zu Hause aus arbeiten, ist das ein ganz anderes Gespräch.”

(Zusätzliche Berichterstattung von Abhinav Ramnarayan in London und Francesco Canepa in Frankfurt Redaktion von Sujata Rao und John Stonestreet)

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