Russlands schwebender Rubel: Warum der Ölpreisverfall KEINE Währung in FREEFALL geschickt hat

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Der Zusammenbruch der Ölpreise Anfang März nach dem Rückzug Russlands aus dem OPEC + -Deal war eine Katastrophe für Moskau, das weiterhin stark von Ölexporten abhängig ist, um den Haushalt zu finanzieren.

Aber dann passierte etwas Seltsames: Der Ölpreis verlor im bisherigen Jahresverlauf am 7. Mai 56 Prozent seines Wertes, aber der Rubel ist im gleichen Zeitraum nur um 19 Prozent gesunken. Wie bei einigen tibetischen Geldmönchen ist es dem Rubel gelungen, zu schweben und aufrecht zu bleiben, selbst wenn der Ölpreisgrund darunter abfiel.

Der Wert des Rubels ist seit langem an den Ölpreis gebunden, und die beiden bewegten sich im Gleichschritt. Dies änderte sich, als das russische Finanzministerium die sogenannte Haushaltsregel (auch bekannt als Finanzregel) einführte, mit der überschüssige Ölexporteinnahmen automatisch an den Nationalen Wohlfahrtsfonds (NWF) für alle Einnahmen aus Ölpreisen über 42 US-Dollar abgeführt werden .

Diese Regel führte zum Aufbau des Reservefonds, der zum 1. April 12 Billionen Rubel oder 11 Prozent des BIP hielt und dazu beitrug, die Inflation auf postsowjetische Tiefststände zu senken, aber vor allem die Bindung zwischen den Rubeln weitgehend brach Wert und Ölpreis.

Das hat sich jetzt geändert. Da die Ölpreise für die Kosten einer Barrel Ölschwelle unter den Schlüssel von 42 US-Dollar gefallen sind, macht die Haushaltsregel keinen Unterschied mehr, sodass die Ölpreise und der Wert des Rubels wieder steigen sollten.

Der Durchschnittswert des Rubels im Jahr 2018 betrug 62,7 Rubel zum Dollar, während der durchschnittliche Ölpreis 70,8 US-Dollar betrug. Im Jahr 2019 fiel der Ölpreis um 11,4 Prozent auf 62,7 US-Dollar, während der Wert des Rubels um weniger als 3,2 Prozent auf 64,7 Prozent fiel, was hauptsächlich auf die stetige Wirkung der Haushaltsregel zurückzuführen war.

Die Veränderungen in den ersten vier Monaten des Jahres 2020 waren jedoch viel dramatischer. Der durchschnittliche Ölpreis ist in den ersten vier Monaten – einschließlich Januar und Februar, als der Ölpreis 63,7 USD bzw. 55,7 USD betrug – um ein Drittel (31,2 Prozent) auf 43,1 USD gesunken, während der durchschnittliche Wert des Rubels in diesem Zeitraum betrug 68,7 zum Dollar, nur um 6 Prozent gesunken.

Selbst im März und April, dem Höhepunkt der Krise, sanken die durchschnittlichen Ölkosten auf 32 USD bzw. 21,2 USD oder um ein weiteres Quartal (25,8 Prozent), gefolgt von einem weiteren Zusammenbruch um ein Drittel (33,6 Prozent) Monat, aber der Wert des Rubels in diesen zwei Monaten war 73,7 und 75,2, um 7,3 Prozent im März und nur 1,9 Prozent im April.

Das heißt nicht, dass der Rubel nicht von der aktuellen Krise heimgesucht wurde, die als die schlimmste seit dem völligen Zusammenbruch des russischen Finanzsystems im Jahr 1998 gilt, wie die Grafik der wöchentlichen Wechselkurse von Rubel gegenüber Dollar zeigt. Aber wie kann der Wert des Rubels in Russlands petroabhängiger Wirtschaft der Schwerkraft so leicht trotzen?

CBR zur Rettung

Einer der Gründe, warum Russland diese Krise voraussichtlich viel besser überstehen wird als viele seiner Kollegen aus Schwellenländern, ist, dass die Gouverneurin der Zentralbank Russlands (CBR), Elvira Nabiullina, den Rubel als Teil ihrer Reaktion auf das Öl von 2014 frei schweben ließ Schock, als die Ölpreise das letzte Mal zusammenbrachen.

Wie bne IntelliNews an anderer Stelle argumentiert hat, ist der Kreml darauf fixiert, die Devisenreserven Russlands zu erhalten, die sich zum 1. April auf insgesamt 569,7 Milliarden US-Dollar beliefen, weil er sie als strategisches Kapital betrachtet. Die Größe der russischen Reserven bedeutet, dass sie gegen Sanktionen unempfindlich sind, da sie sich einfach aus Schwierigkeiten herauskaufen können, wenn die USA harte Sanktionen verhängen, ohne dass auf den internationalen Kapitalmärkten Kredite aufgenommen werden müssen, die sie für Sanktionsdruck anfällig machen würden.

Die CBR hat gezeigt, dass sie bereit ist, den Wechselkurs die Hauptlast des Ölschocks tragen zu lassen, um diese Reserven zu erhalten, und hat ihre Währung nicht verteidigt, im Gegensatz zu vielen Ländern, darunter auch die Türkei, in denen auch ihre Währungen zusammengebrochen sind. Darüber hinaus wird das Geld in der NWF auch nicht zur Verteidigung des Rubels verwendet, da dieses Geld ausschließlich zur Unterstützung des Haushalts und zur Deckung des in diesem Jahr erwarteten Haushaltsdefizits von 3 bis 4 Billionen Rubel bestimmt ist.

Während des Ölpreisschocks 2014 tankte der Rubel ebenfalls und um viel mehr. Vor dieser Krise hatte es mehrere Jahre lang mit etwa 35 Rubel zum Dollar gehandelt, aber es fiel plötzlich auf einen Nadir von etwa 80 zum Dollar.

Investoren flippten aus und nannten Nabiullina rücksichtslos und inkompetent, aber damals wie heute weigerte sie sich, Russlands Reserven zu durchbrennen, um einen nicht vertretbaren Wechselkurs zu verteidigen.

Diese Krise begann im Oktober und erreichte ihren Höhepunkt im Dezember, als die CBR am 16. Dezember 2014 schließlich eine Erhöhung der Emergenzrate um 17 Prozent verhängte, um den Zusammenbruch der Währung zu begrenzen. Der Rubel hat viel weniger an Wert verloren als in den wenigen Monaten des Jahres 2014, was bedeutet, dass sowohl die Investoren als auch die Bevölkerung diese Krise mit größerer Ruhe als 2014 aufgenommen haben. Und es bedeutet auch den wirtschaftlichen Schaden, den diese Krise angerichtet hat – Was Währungseffekte betrifft – ist im Vergleich mild.

Erstaunlicherweise senkte die CBR im Gegensatz zu 2014, als die CBR die größte einmalige Zinserhöhung in der russischen Geschichte durchführte, die Zinsen bei ihrer letzten politischen Sitzung im April um aggressive 50 Basispunkte auf 5,5 Prozent, um der Wirtschaft ein Wachstum zu ermöglichen. Boosting-Schuss in den Arm. Die Zinssenkung im April zeigt eine völlig andere Denkweise.

Während einer Krise sind die Zentralbanken der Schwellenländer normalerweise gezwungen, die Zinssätze zu erhöhen, um ihre Währung zu schützen, wie dies 2014 in Russland der Fall war, während die Volkswirtschaften der Industrieländer sie senkten, um das Wachstum anzukurbeln. Und tatsächlich hat die US-Notenbank im April als erstes die US-Zinssätze auf Null gesenkt.

Nabiullina hatte im April eine schwierige Wahl, da sie beide Wege hätte gehen können: die Zinsen senken, um das Wachstum anzukurbeln, oder die Zinsen erhöhen, um die durch die Abwertung des Rubels verursachte Inflation abzuwehren. Es ist jedoch ein Beweis für das effektive Management der russischen Zentralbank seit ihrer Übernahme im Jahr 2013, dass sie die Wahl hatte und sich letztendlich für die Reaktion des entwickelten Marktes auf einen bösen externen Schock entschieden hat.

Den Rubel verteidigen

Die CBR gab die “Rubel Wechselkurs Korridor” Ende 2014 – ein Mechanismus, der seit fast zwei Jahrzehnten besteht und verpflichtet war, den Wert des Rubels zu verwalten und rasche Abwertungen zu stoppen.

Russlands Reserven fielen in diesem Jahr von einem Höchststand von etwas mehr als 580 Milliarden US-Dollar auf knapp 570 Milliarden US-Dollar Anfang April. Der größte Teil dieses Rückgangs ist jedoch auf die Neubewertung der Vermögenswerte zurückzuführen, mit denen die CBR die russischen Reserven hält . Die CBR hat im vergangenen Monat lediglich rund 2 Milliarden US-Dollar an tatsächlichem Geld für Geldmarktinterventionen ausgegeben, um den sehr geringen Wertverlust des Rubels auszugleichen.

Erstaunlicherweise haben sich die Reserven Russlands in diesem Jahr von 562,3 Milliarden US-Dollar zum 1. Januar um etwas mehr als 7 Milliarden US-Dollar erhöht. Die Reserven gingen leicht von 570,3 Milliarden US-Dollar im Februar auf 563,4 Milliarden US-Dollar im März zurück, aber erstaunlicherweise dann wuchs im April erneut auf derzeit 569,7 Milliarden US-Dollar.

Die CBR wird Russlands Devisenreserven nicht berühren, um den Wert des Rubels zu verteidigen, und sie kann das Geld auch nicht in der NWF verwenden, die technisch dem Finanzministerium gehört. Die Regierung hat sich jedoch ein Ausweichen ausgedacht, um der CBR mehr Dollar zur Verteidigung des Rubels zur Verfügung zu stellen, was die Leistung erklärt, die der Schwerkraft in den letzten zwei Monaten trotzt.

Am 11. April beeilte sich die CBR, ihre 50-prozentige + 1-Beteiligung an dem staatlichen Privatkundenriesen Sberbank für 2,14 Billionen Rubel (29,1 Milliarden US-Dollar) an das Finanzministerium zu verkaufen. Der Eigentümerwechsel löst mehrere Probleme auf einmal. Erstens befand sich die Zentralbank in der unangenehmen Lage, sowohl die Aufsichtsbehörde des Bankensektors als auch der Eigentümer der mit Abstand größten Bank des Sektors zu sein. Jetzt gehört diese Bank dem Finanzministerium, so sollte es auch sein.

Zweitens wird der Deal mehr Geld in den Haushalt stecken. Die Sberbank ist die profitabelste Bank des Sektors und hat kürzlich versprochen, ihre Dividendenzahlungen auf 50 Prozent ihres Einkommens zu erhöhen, da die Regierung zunehmend Dividenden verwendet, um die Gewinne ihrer besten Unternehmen anstelle von Steuern zu erzielen. Die CBR hielt jedoch regelmäßig einen Teil dieser Zahlungen zurück, um ihre eigene Bilanz zu führen.

Jetzt werden alle Dividenden der Sberbank direkt in das Budget eingezahlt. Drittens bietet der Deal der CBR tatsächlich eine Möglichkeit, die NWF zu erschließen und ihr Geld für die Geldmärkte zur Verteidigung des Rubels zu geben. Das Finanzministerium bezahlte den Deal mit NWF-Geldern, die inzwischen auf rund 9 Billionen Rubel gesunken sind.

Dieser letzte Punkt ist von entscheidender Bedeutung, da die Alternative der CBR zum Halten des Rubelwerts darin bestand, die Zinsen erneut zu erhöhen, was das Wachstum der russischen Wirtschaft während ihrer Erholung nach dem Crash im April zunichte gemacht hätte.

Wie die CBR dieses Geld verwenden wird, bleibt unklar, aber die 29 Milliarden US-Dollar, die sie jetzt hat, werden als ausreichend angesehen, um den Rubel bis September zu verteidigen. Bis dahin hofft die Regierung, dass sich die Situation stabilisiert hat und sich die Ölpreise ausreichend erholt haben Entlasten Sie die Finanzen der Regierung, insbesondere nach dem OPEC ++ – Produktionskürzungsabkommen, das die Ölproduktion um 9,7 MBit / Tag reduzieren wird und am 13. April unterzeichnet wurde.

„Die CBR wird sich allmählich verkaufen [the US$29bn]bis Ende September [as long]da der Preis für den Ural unter 25 US-Dollar pro Barrel bleibt “ Ivan Tkachev, der Wirtschaftsredakteur von RBC, sagte in einem kürzlich erschienenen Artikel.

„Seit Beginn dieser Interventionen hat die [Russian benchmark blend] Der Uralpreis hat die Schwelle nie überschritten, und die CBR verkaufte im April mehr als 2 Milliarden US-Dollar. Je mehr russisches Öl von 25 US-Dollar abweicht, desto höher ist der von der CBR verkaufte Währungsbetrag. Auf diese Weise gleicht die Zentralbank den Mangel an Exporterlösen effektiv aus und versorgt den Inlandsmarkt mit diesem Währungsbetrag, als ob der Uralpreis 25 US-Dollar betragen würde. “

Die Devisenverkäufe der CBR schützen den Rubel automatisch vor einer zu starken Abwertung, während die Ölpreise niedrig bleiben, und verschaffen der Regierung fünf Monate Zeit, damit die schlimmsten Auswirkungen der Krise nachlassen. Bei 25 US-Dollar pro Barrel beträgt der geschätzte beizulegende Zeitwert des Rubels 75 bis 76 Rubel zum Dollar, schätzt Tkachev.

Der Preis für Brent betrug am 9. Mai 30,97 US-Dollar und der Wert des Rubels 73,4 Rubel – etwas besser als Tkachevs niedrigere Bandschätzung der Öl- und Wechselkursprognosen. Und das Geld der Sberbank ist nicht die einzige Ressource, die die Regierung zur Verteidigung des Rubels gebracht hat. Neben den eigenen Aktivitäten der CBR verkauft das Finanzministerium auch Währungen an den Geldmärkten. In den Statistiken der CBR werden Daten zu beiden Mechanismen zusammengefasst, da es sich bei der CBR um die Währung handelt, die in beiden Fällen der Devisenhändler ist, sagt Tkachev.

„Im Gegensatz zu den variablen Verkäufen der CBR werden die Aktivitäten des Finanzministeriums einen Monat im Voraus festgelegt. Im April belief sich der tägliche Umsatz in Fremdwährung auf umgerechnet 3,5 Milliarden Rubel (ca. 46 Millionen US-Dollar). Ab dem 10. März, als die CBR im Auftrag des Finanzministeriums Währungsinterventionen einleitete, wurden bis zum 22. April über beide Kanäle mehr als 5 Milliarden US-Dollar verkauft. “ sagt Tkachev.

Der Verkauf von Dollars unter der Steuerregel findet nicht statt, da die Ölpreise unter den wichtigsten 42 USD pro Barrel liegen. Am 8. Mai formulierte die CBR jedoch eine informelle „zusätzliche Steuerregelung“. Die CBR kündigte an, dass sie in die Devisenmärkte eingreifen wird, wenn die russische Ural-Ölmischung (die normalerweise etwa 2 US-Dollar weniger kostet als Brent) unter die USA fällt 25 $.

Dies bedeutet, dass die CBR auf dem freien Markt für jeden Rückgang des Uralölpreises um 5 USD / Barrel unter den unteren Schwellenwert weitere 0,5 bis 1,5 Mrd. USD auf dem freien Markt verkaufen wird, schätzen Analysten von VTB Capital.

“Das ist der Hauptgrund, warum der Rubel den Ölpreisen in ihrem dramatischen Einbruch nicht gefolgt ist.” sagt Tkachev.

Dieser Artikel erscheint auch in bne IntelliNews.

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