In den letzten Wochen konzentrierte sich die Makrogeschichte auf die veränderten Aussichten für die Fed-Politik und die chinesisch-amerikanischen Handelsbeziehungen. Es ist nicht zu erwarten, dass es in der kommenden Woche weitere Fortschritte in beiden Bereichen geben wird. Die Fed wird die Zinsen frühestens gegen Mitte des Jahres anheben. Die Schließung der Regierung wird neue Erkenntnisse über die US-Wirtschaft einschränken. US und chinesische Beamte haben sich gerade getroffen. Chinesische Beamte mittlerer Ebene können sich leicht anmelden, um mehr US-Nahrungsmittel und Energie zu kaufen, weil sie sich zuvor bereit erklärt haben, dies zu tun. Die umstritteneren Themen werden weitere Verhandlungen erfordern. Die nächsten Gespräche werden Ende dieses Monats stattfinden, wenn der chinesische Vizepremier Liu He nach Washington reist.

Der Schwerpunkt in der kommenden Woche verlagert sich nach Europa, und die Aussichten sind nicht gut. Der langwierige und schmerzhafte Austritt des Vereinigten Königreichs aus der EU nähert sich einem Höhepunkt in vielerlei Hinsicht, da das Unterhaus über das Entzugsgesetz abstimmen wird. Zu den besorgniserregenden Wirtschaftsdaten aus der Eurozone dürften eine schwächere Inflation und ein rezessionsbedingter Rückgang der Industrieproduktion gehören.

Trotz der Gesten, Zugeständnisse und Drohungen scheint Premierminister May nicht in der Lage zu sein, eine Mehrheit des Unterhauses zu marschieren, um das mit der EU geschlossene Abkommen zu unterstützen. Die BBC prognostiziert, dass die Regierung vor einer Niederlage von historischem Ausmaß steht. Es zeigt, dass bis zu 433 Abgeordnete gegen den Gesetzentwurf und 206 dafür stimmen werden. Eine Studie stellte fest, dass die Regierung im vergangenen Jahrhundert dreimal mit mehr als 100 Stimmen besiegt wurde und die größte Marge bei 166 lag.

Dies erhöht offensichtlich die Wahrscheinlichkeit eines disruptiven Ausstiegs ohne Vereinbarung. Es ist nicht klar, was als nächstes passiert. May hat einen Plan B abgelehnt, wie z.B. ein zweites Referendum oder die Verschiebung des Austritts, bei Bedarf sind Politiker dafür bekannt, dass sie blinzeln. Der Veranstaltungsmarkt auf PredictIt.org hat eine Chance von etwa 20%, dass Großbritannien am 29. März abreist. Die Preisgestaltung auf dem Optionsmarkt sieht so aus, als hätten die Händler ihre Erwartungen ebenfalls nach außen gedrückt.

Reuters berichtet, dass die beiden größten Geber von Brexit, Hargreaves und Odey, jetzt befürchten, dass es überhaupt nicht stattfinden wird. Ersteres erwartet, dass eine Verzögerung eintritt, bevor ein zweites Referendum einberufen wird, und letzteres scheint seine ursprüngliche Handelsposition umgekehrt zu haben, die nun von der langen Seite auf Sterling setzt.

Das Pfund Sterling erholte sich vor dem Wochenende kräftig. Sie handelte am Freitag auf beiden Seiten der Spanne vom Donnerstag sowohl gegenüber dem Euro als auch gegenüber dem Dollar und schloss über dem Höchststand vom Donnerstag (außertags). Diese zinsbullische Preisaktion deutet darauf hin, dass die Marktteilnehmer über die Abstimmung vom 15. Januar im House of Commons hinausblicken könnten. Das Pfund Sterling schloss auf dem besten Stand gegenüber dem Dollar seit dem 22. November. Die nahe gelegene Hürde für das Pfund Sterling liegt bei etwa 1,2870 $, und ein Schritt nach oben dort kann einen Angriff von 1,30 $ sehen.

Der Euro verzeichnete einen Außentag und eine Außenwoche gegenüber dem Pfund Sterling, was bestätigt, dass ein kurzfristiger Spitzenwert erreicht wurde. In den letzten fünf Monaten versuchte der Euro, mit wenig Erfolg überzeugend in das Pfund 0,9100 einzudringen. Der Markt schien dies aufgegeben zu haben und brachte den Euro vor dem Wochenende auf GBP0;8920 (~50 Tage gleitender Durchschnitt). Der 100-tägige gleitende Durchschnitt wird in der Nähe von GBP0,8900 gefunden, und ein Bruch des GBP0,8880-Bereichs könnte zu einem weiteren Rückgang des Euros um 1% führen, was bedeutet, dass er unter den 200-tägigen gleitenden Durchschnitt in der Nähe (~GBP0,8860) fällt. Obwohl es unzählige Unwägbarkeiten über Brexit gibt, über die erhöhten Chancen auf eine Verzögerung, während die wirtschaftlichen, politischen und aussichtsreichen Aussichten in der WWU einen Tribut fordern, kann der Euro an das untere Ende der breiten Handelsspanne zurückkehren, die bis Mitte 2017 im GBP0,870000 reicht.

Um sicher zu sein, dass sich die Nachrichten aus der Eurozone von schlecht zu schlechter entwickeln. Die Wirtschaftstätigkeit brach im November stark ein und schürte die Angst vor einer Rezession, insbesondere in Deutschland und Italien, die im dritten Quartal schrumpfte. Ökonomen hatten erwartet, dass die deutsche und italienische Industrieproduktion im November um 0,3% gestiegen sei. Stattdessen sank sie in Deutschland und Italien um 1,9% bzw. 1,6%. Die Industrieproduktion in Deutschland lag um 4,7% unter dem Vorjahreswert und um 2,6% unter dem Vorjahreswert in Italien.

Die französischen und spanischen Berichte waren ebenso düster. Ökonomen hatten erwartet, dass die Industrieproduktion Spaniens um 0,4% gestiegen sei. Sie sank um 1,5%, was einem Rückgang von 2,8% gegenüber dem Vorjahr entspricht. Die französische Produktion wurde als stagnierend prognostiziert, verzeichnete aber einen Rückgang um 1,3% gegenüber dem Vorjahr mit einem Rückgang um 2,1%.

Die Eurozone wird zu Beginn der neuen Woche über die Gesamtzahl berichten. Die Ökonomen haben ihre Prognosen revidiert und gehen nun von einem Rückgang um 1,5% aus, was der gegenüber dem Vorjahr niedrigsten Rate von -2,1% entspricht, dem schwächsten seit fünf Jahren. Ökonomen (und vielleicht auch Beamte) haben nur langsam erkannt, wie groß die wirtschaftliche Verlangsamung war, die im zweiten Halbjahr 2018 das Eurogebiet traf. Mit Ausnahme der Beschäftigungsdaten lagen die Prognosen der Ökonomen (Median in den Bloomberg-Erhebungen) stets über den tatsächlichen Berichten.

Was wird die Überraschung beenden? Werden Ökonomen damit beginnen, ihre Prognosen anzupassen oder mit der Stärkung der Wirtschaftstätigkeit? Wir sind der Meinung, dass die Risiken für die kommenden Konjunkturdaten weiterhin auf der Abwärtsseite liegen. Der Automobilsektor kann sozusagen ein wichtiger Teil der Treiber der wirtschaftlichen Verlangsamung sein, und die Autoregistrierungen der WWU, ein Stellvertreter für den Verkauf, können mehr Aufmerksamkeit als sonst auf sich ziehen. Einige nationale Zahlen sehen nicht gut aus, und das ist nach dem November lagen die Zulassungen um 8,8% unter dem Vorjahreswert. Auch die Eurozone meldet für November eine Bauproduktion. Die Bauwirtschaft ist für drei der vier Monate bis Oktober geschrumpft. In Ost- und Mitteleuropa ist die Bauwirtschaft stark. In der EWU fallen Deutschland (5,0% gegenüber dem Vorjahr), die Niederlande (7,7%) und Portugal (4,5%) auf. Im Oktober stieg die Bauproduktion in der gesamten Eurozone um 1,8% gegenüber dem Vorjahr.

Neben der Abschwächung der Konjunktur hat sich der Preisdruck verringert. Der vorläufige Bericht vom Dezember zeigte, dass sich der VPI der Eurozone von 1,9% im November auf 1,6% verlangsamt hat. Dies spiegelt im Wesentlichen den Rückgang der Ölpreise wider und dürfte sich gegen Ende der kommenden Woche bestätigen. Die Kernrate blieb mit 1,0% unverändert. Die vorläufigen Januarzahlen werden erst am 1. Februar veröffentlicht. Zwei Überlegungen zeigen, dass sich bisher wenig geändert hat. Brent sammelte 25% gegenüber dem Tiefstand Ende Dezember, kehrte sich aber vor dem Wochenende um und ist nun praktisch unverändert gegenüber dem Vormonat. Der handelsgewichtete Index der Deutschen Bank für den Euro ist etwas schwächer als vor einem Monat.

Der Druck auf die EZB, für einige Monate eine formelle Entscheidung zu treffen, ist gering. Wie die Fed kann es geduldig sein. Wir halten die Risiken eines divergierenden Vorgehens der beiden Zentralbanken gegen Mitte des Jahres für wahrscheinlicher als den Konsens. Wir gehen davon aus, dass die inländische und ausländische Konjunktur, eine Entspannung der Aktienvolatilität und ein klareres Bild des Handels der Federal Reserve gegen Mitte des Jahres eine Zinserhöhung ermöglichen werden. Etwa zur gleichen Zeit wird die EZB voraussichtlich zu dem Schluss kommen, dass eine neue Targeted Long-Term Refinancing Operation (TLTRO) erforderlich ist, die die Bilanz der Zentralbank in einer weniger umstrittenen Weise ausweiten würde, als die Erneuerung von Anlagenkäufen.

Besorgniserregend ist auch die politische Landschaft in Europa. Die Demonstration von Gilets Jaunes in Frankreich geht weiter. Präsident Macron kann die Gelben Westen nicht besänftigen. Trotz einiger Kurskorrekturen bleibt er reuelos und scheinbar immer wütender, dass seine Regierung ins Visier genommen wurde. Seine Einschätzung, dass “…zu viele unserer Bürger denken, dass sie etwas bekommen können, ohne die notwendigen Anstrengungen zu unternehmen”, ist oft das Gefühl der Eliten und wird ihm einige neue Freunde einbringen.

Das Kabinett der spanischen Minderheitsregierung genehmigte einen Haushalt, der die Steuern auf Besserverdiener erhöht und die Infrastrukturausgaben erhöht. Obwohl es im Großen und Ganzen mit der Forderung nach dem Gilet Jaunes vereinbar ist, dürfte es im Parlament zu kämpfen haben. Die Debatte könnte in den nächsten Wochen dauern, aber die Unfähigkeit, einen Haushalt zu verabschieden, würde wahrscheinlich zu Schnellwahlen führen.

Nach der Beilegung ihres Haushaltsstreits mit der EU steht die populistisch-nationalistische Regierung in Italien vor einer neuen, wenn auch bescheidenen Krise wegen einer angeschlagenen, zuvor in Familienbesitz befindlichen Bank, Carige (MI:CRGI). Das Zusammenspiel zwischen nationalem Recht und EU-Recht erfordert einige schwierige Entscheidungen von Menschen, die die bisherige Unterstützung der Banken sehr kritisch gesehen haben. “Nicht einen Penny mehr” mag ein schöner Sammelruf sein, wenn man sich in der Opposition befindet, aber wenn man sich tatsächlich mit den Entscheidungen konfrontiert sieht, wird das kleinere Übel oft gewählt, egal wie geschmacklos es ist.

Während wir sehen, dass der Schwerpunkt in der kommenden Woche in Europa liegt, gibt es drei weitere Entwicklungen zu beobachten. Erstens ist die Abschaltung der US-Regierung inzwischen rekordverdächtig lang. Was ein Patt mit dem zwischen der Exekutive und der Legislative war, kann die Judikative betreffen, wenn der Präsident einen Notfall erklärt, um die Macht der Legislative über die Geldbörse zu umgehen. Je länger die Stilllegung dauert, desto mehr Schaden wird der Wirtschaft und der Durchsetzung von Vorschriften zugefügt. Der Wirtschaftsberater des Weißen Hauses, Hassett, war genauso taub wie Macron, als er sagte, dass es den furloughed Arbeitern besser ging, weil sie in den Ferien keine Urlaubstage nehmen mussten.

Zweitens hat der chinesische Yuan seit Ende Oktober um rund 3,2% zugelegt. Ein Teil davon spiegelt den Rückschlag des US-Dollars wider, insbesondere die Erholung vieler Währungen der Schwellenländer. Wir halten es auch für wahrscheinlich, dass China es zulässt, dass es einen potenziellen Krisenherd in den Verhandlungen mit den Amerikanern beseitigt. Die Stärke des Yuan steht jedoch im Widerspruch zum Kurs der Politik, die auf die Unterstützung der Wirtschaft abzielt. Wir haben nach China gesucht, um zu signalisieren, dass es keine weitere Wertschätzung will, und Presseberichte, die eine Quelle in der Nähe des PBOC zitieren, haben dies bereits angedeutet. Das bedeutet, dass der Dollar zwischen CNY6,70 und CNY7,0 handeln wird, bis es zu einer neuen materiellen Veränderung kommt.

Drittens ist die Umkehrung der Ölpreise vor dem Wochenende möglicherweise signifikant. Der Februar-Future-Kontrakt auf leicht süßes Rohöl verzeichnete einen Außentag vor dem Wochenende, und der nahe gelegene Termin erreichte das Tief des Vortages. Dieses potenzielle Umkehrmuster zeigt sich am Ende eines Aufschwungs von fast 26% und als es sich den November-Hochs und einem Retracement-Ziel (38,2%) des Rückgangs vom Oktober-Hoch näherte, das etwas über 53 $ pro Barrel liegt. Der mexikanische Peso, der kanadische Dollar und die norwegische Krone scheinen alle durch diese dramatische Ölaufwärtsbewegung unterstützt worden zu sein, während die indische Rupie bestraft wurde. Wenn das Öl anfängt, sich nach unten zu bewegen, suchen Sie nach einer Umkehrung des Schicksals.